▍概覽：三大超強纖維之一，國產化替代加速。

芳綸纖維具有低密度、高模量、高強度、耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優異性能，分為間位和對位，其中對位芳綸生產技術難度更大，產品性能更好。芳綸廣泛用于防火、高溫、電氣絕緣、建材、電子電器、防彈制品、交通、軍事、航空等領域。起初以杜邦、帝人、東麗等為代表的美國和日本企業研發芳綸并應用于軍工領域，目前中國企業已實現技術突破并有全球領先趨勢。

▍下游需求廣泛，我們測算2022年國內芳綸需求量為2.5萬噸，預計在防護服新規及鋰電隔膜芳綸涂覆需求拉動下，2025年國內芳綸市場需求將達5.8萬噸。

間位芳綸主要用于阻燃及絕緣領域，2022年國內需求為1.2萬噸。我們預計防護服新規及芳綸隔膜涂覆技術的發展有望拉動這兩個領域的間位芳綸需求從2022年的0.4萬噸增長至2025年的3.1萬噸；此外主要應用于高端電氣絕緣和蜂窩芯材的芳綸紙隨著國內技術進步，有望實現0.3萬噸的進口替代。對位芳綸主要用于軍工防彈、光纖增強等領域，2022年全球及國內需求分別為8.5、1.3萬噸。我們預計國內國防軍工及5G建設有望推動2023-2025年對位芳綸需求CAGR約10%。芳綸根據不同性能價格穩定在10~30萬/噸之間，毛利率為30-40%。展望2025年，預計全球及國內間位芳綸仍處于供不應求的格局，對位芳綸短期內呈現供需緊平衡的狀態。我們預計2023-2025國內芳綸市場需求的CAGR達32%。

▍工藝技術鑄就高壁壘，目前主要以進口為主，國產化逐步實現中低端產品替代，高端品種仍有待進步。

芳綸纖維的制備工藝可分為聚合、紡絲、回收三個步驟，生產工藝和工程集成是高壁壘的關鍵所在。間位芳綸方面，目前供給集中于美中日韓，杜邦占據全球半壁江山，國內泰和新材和超美斯分別占比34%、6%，國產化已實現大幅進步，我們判斷未來仍有翻倍的空間及高端品種的迭代。間位下游芳綸紙方面，杜邦占據全球總產能的60%，國內進步空間較大。對位芳綸方面，杜邦和帝人產能合計占比為75%，國內占比不足10%，高端軍工防彈的自主國產化持續催化進口替代。